自公布三季報以來，?？低暪蓛r加速上行，市值接連突破5000億元、6000億元整數(shù)大關(guān)，目前已經(jīng)是深交所市值第六大的上市公司。

在美國政府打壓中國高科技公司的背景下，?？低暪蓛r自2018年以來持續(xù)承壓。2019年10月，美國商務(wù)部正式將?？低暳腥搿皩嶓w清單”，再次引發(fā)了資本市場對公司未來發(fā)展的擔憂。?？低晫Υ斯_回應(yīng)稱，公司產(chǎn)品大多為自主研發(fā)，對美國技術(shù)的依賴度非常低，因此無懼美方的打壓。

2020年盡管受到新冠疫情沖擊，?？低暊I收卻呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢，2020年前三季度同比增速分別為-5．2%、6．2%、11．5%。在軟件業(yè)務(wù)的帶動下，公司毛利率水平也持續(xù)創(chuàng)出新高。

事實證明，安防一哥的上述表態(tài)并非虛張聲勢，資本市場對于美國實體清單影響預(yù)期過于悲觀。隨著軟件產(chǎn)值占比持續(xù)提升，?？低暪乐颠壿嫴粩鄰挠布鞠蜍浻布惑w化公司轉(zhuǎn)變，智能安防、智慧消防等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展更進一步提升了公司的估值水平。

隨著股價大漲，?？低暤膭討B(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍的歷史高位，公司未來發(fā)展是否已經(jīng)高枕無憂？需要看到的是，美國芯片禁售對?？低暤臐撛谟绊懖]有完全消除，而且其國產(chǎn)芯片供應(yīng)商華為對安防市場的進攻也進一步加劇競爭。面對內(nèi)憂外患，如何盡快改善公司在芯片領(lǐng)域的劣勢局面，有效應(yīng)對上游廠家進行產(chǎn)業(yè)鏈擴張的沖擊？對海康威視來說仍是一道必答題。

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To B業(yè)務(wù)增長提速 企業(yè)級業(yè)務(wù)超預(yù)期

過去二十年，在國內(nèi)加速城鎮(zhèn)化的背景下，“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動了安防行業(yè)的高速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2010年-2018年，國內(nèi)安防行業(yè)整體市場規(guī)模由2400億元增長至7600億元，復(fù)合增長率達到15．5%;產(chǎn)業(yè)中游的視頻監(jiān)控市場規(guī)模由242億元增長至1192億元，年復(fù)合增長率高達22．1%。

這成為海康威視最大的增長紅利，自2010年上市以來，公司營業(yè)收入由36．05億元增長至576．58億元，近十年平均增長率達到40．27%。截至2019年末，?？低暼蚴袌龇蓊~達到23%，連續(xù)九年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一。

未來，隨著國內(nèi)安防基礎(chǔ)設(shè)施布局逐步完善，以及城鎮(zhèn)化速度放慢，傳統(tǒng)安防行業(yè)增速近幾年不斷放緩，政府采購帶來的政策紅利已經(jīng)到了盡頭。對?？低暥裕緺I收規(guī)模雖然保持了增長趨勢，營收增速卻出現(xiàn)了明顯下滑。如下圖所示，2015年前公司營收增速能夠保持在40%以上，但至2019年已經(jīng)下滑至16%。

針對這一狀況，?？低曈?018年底將原來的公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇七大行業(yè)事業(yè)部資源重新整合，劃分為PBG（公共服務(wù)事業(yè)群）、EBG（企事業(yè)事業(yè)群）、SMBG（中小企業(yè)事業(yè)群）三大事業(yè)群。

其中，PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群（To G業(yè)務(wù)），受政府財政投入和招投標進展的影響大。EBG則服務(wù)大型企事業(yè)單位，主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等行業(yè)。SMBG則服務(wù)中小企業(yè)，需求碎片化特征較為明顯。

2020年H1財報數(shù)據(jù)顯示，海康威視公共服務(wù)事業(yè)群實現(xiàn)營業(yè)收入59．68億元，占比約40%，而來自企事業(yè)事業(yè)群、中小企業(yè)事業(yè)群的To B業(yè)務(wù)占比達到60%。其中，公司EBG業(yè)務(wù)同比增幅達到20．15%，超出市場預(yù)期。

實際上，從全球尤其是西方發(fā)達國家市場來看，企業(yè)級市場規(guī)模非常龐大，遠高于政府需求。受經(jīng)濟水平、消費觀念等因素影響，國民安防意識較國際平均水平低，國內(nèi)民用安防市場一直處于不溫不火的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年，一些發(fā)達國家的民用安防產(chǎn)品普及率達到70%左右，我國只有11%。

作為安防領(lǐng)域龍頭，?？低曇恢睂λ槠拿裼冒卜朗袌霰３指叨戎匾暸c敏感。2019年3月，?？低曁岢觥拔镄湃诤稀钡臄?shù)據(jù)架構(gòu)，基于大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，首次闡明智能物聯(lián)網(wǎng)與信息網(wǎng)進行規(guī)?；?、體系化數(shù)據(jù)融合的路徑和方法，并發(fā)布物信融合數(shù)據(jù)平臺。

機會總是留給有準備的人，隨著5G商業(yè)化的逐步落地以及人工智能時代的來臨，企事業(yè)客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求開始高速增長，?？低?020年上半年企事業(yè)事業(yè)群59．14億元的收入水平已經(jīng)與公共服務(wù)事業(yè)群（59．68億元）基本相當。

企業(yè)級市場業(yè)務(wù)的高速增長不僅彌補了政府采購需求的短期疲軟，更逐漸拓展了傳統(tǒng)安防行業(yè)的邊際范圍。隨著智能監(jiān)控設(shè)備的AIoT化，安防領(lǐng)域很可能是人工智能技術(shù)最先落地的一個場景。目前，海康威視已經(jīng)將公司發(fā)展戰(zhàn)略定義為物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商和大數(shù)據(jù)服務(wù)公司，萬億級的企業(yè)數(shù)字化市場再次為?？低暣蜷_了成長空間。

2

軟件業(yè)務(wù)貢獻度提升 創(chuàng)新業(yè)務(wù)創(chuàng)造第二增長曲線

實際上，早在2019年5月，也就是海康威視首次被曝出可能被特朗普政府列入黑名單之時，公司創(chuàng)始人兼總經(jīng)理胡揚忠就在投資者接待時明確表示未來更看好企業(yè)市場，這也進一步解釋了?？低晱钠叽笫聵I(yè)部變?yōu)槿笫聵I(yè)群的戰(zhàn)略思考。

與此同時，胡揚忠還在接受問詢中明確表示，盡管?？低暼砸蕾囉布嶅X，但長期看公司軟件業(yè)務(wù)的比重會持續(xù)增加。此外，?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖荆且鲕浻布Y(jié)合公司。

眾所周知，一家企業(yè)的發(fā)展既離不開行業(yè)周期這一大背景，也與掌舵人的戰(zhàn)略眼光密切相關(guān)。?？低曌灾信d事件發(fā)生以來就已經(jīng)對可能出現(xiàn)的美國貿(mào)易限制有所準備，除了對供應(yīng)鏈管理進行強化、美國物料的必要替代之外，公司于2018年底戰(zhàn)略性地統(tǒng)一調(diào)整了軟件架構(gòu)，建立了面向全公司多個行業(yè)和多個研發(fā)團隊的統(tǒng)一軟件研發(fā)體系。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，海康威視軟件附加值占收入比例已經(jīng)達到32．31%，較上年同期提升了近10個百分點。與此同時也帶動了公司盈利能力的提升，2020年上半年毛利率達到49．76%，較上一年同期增長了3．4個百分點。

此外，?？低?a href="http://www.yunqivpn.cn/v/tag/663/" target="_blank">智能家居、智能制造、機器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也逐步進入到收獲期。半年報數(shù)據(jù)顯示，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)共實現(xiàn)銷售收入25．11億元，同比增速達到40．4%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已經(jīng)超過了10%。

需要看到的是，海康威視智能家居軟件收入占比的提升讓公司逐漸從硬件公司向軟硬一體化過渡，而螢石網(wǎng)絡(luò)（智能家居）等業(yè)務(wù)的拆分上市將進一步提升公司的估值水平。

2021年1月8日，?？低曅紨M將其控股子公司螢石網(wǎng)絡(luò)分拆至科創(chuàng)板上市。作為公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的代表，螢石網(wǎng)絡(luò)目前已在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域初具規(guī)模。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，螢石網(wǎng)絡(luò)營收分別為10．26億元、15．15億元、24．26億元，凈利潤分別為0．37億元、1．19億元、2．60億元。

2019年開始，螢石網(wǎng)絡(luò)進一步構(gòu)建了“1+4+N”智能家居IoT生態(tài)，在螢石云的基礎(chǔ)上搭載了包括智能安防、智能入戶、智能控制、智能機器人在內(nèi)的四大自研硬件，實現(xiàn)住宅、辦公室、商鋪、學校、酒店等場所的全屋智能化。

最新季報顯示，2020年1-9月，螢石網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入20．49億元，凈利潤2．72億元。截至2020年9月末，全球螢石物聯(lián)云平臺IoT接入設(shè)備約9500萬臺，月活躍用戶超過2600萬。

如果說軟件附加值的提升強化了海康威視軟硬一體化的協(xié)同能力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則為公司打開了第二成長曲線，二者共同促進了海康威視主營業(yè)務(wù)的“去安防化”。

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芯片短板仍需補齊 萬億增量市場的機遇與挑戰(zhàn)

需要看到的是，相比于公司營收增速的恢復(fù)，?？低暲麧櫾鏊俨]有顯著提升，其中第三季度扣非凈利潤仍出現(xiàn)了2．48%的微幅下滑。截至目前，公司動態(tài)市盈率已經(jīng)達到50倍的歷史高位。

軟件業(yè)務(wù)占比提升、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長以及螢石網(wǎng)絡(luò)的分拆上市顯然是?？低暪蓛r上漲的催化劑，但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒有消失。當市場情緒往一個方向過度炒作時，理智的投資者不應(yīng)忘記風險因素。

首先，美國實體清單對?？低暤呢撁嬗绊懖]有完全消除。從產(chǎn)業(yè)鏈角度上看，芯片在安防監(jiān)控產(chǎn)業(yè)鏈中處于金字塔尖的位置，視頻監(jiān)控系統(tǒng)前、后端設(shè)備以及中間的傳輸系統(tǒng)功能的實現(xiàn)都離不開相應(yīng)芯片的支持。

一般來說，監(jiān)控系統(tǒng)中主要涉及前模擬監(jiān)控系統(tǒng)的ISP芯片、DVR SoC芯片，以及網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)中的IPC SoC芯片、NVR SoC芯片。目前，上述四類芯片在較大程度上都實現(xiàn)了國產(chǎn)化替代，但高性能AI芯片仍然高度依賴進口，尤其是對后端的服務(wù)器芯片影響較大，國內(nèi)芯片企業(yè)在CPU、GPU等高端芯片領(lǐng)域與安霸、德州儀器等國外大廠商仍有較大差距。

缺少海外高端芯片會影響到AI處理能力，但還不至于對整體解決方案造成致命影響。近年來，以華為海思、富瀚微為代表的國產(chǎn)安防芯片企業(yè)發(fā)展也較為迅速。其中，華為海思DVR SoC芯片國內(nèi)市場占有率已經(jīng)達到70%。

自美國貿(mào)易制裁實施以來，海康威視已經(jīng)加速了供應(yīng)鏈中美國芯片的替代，并與華為海思、富瀚微形成了緊密的合作關(guān)系。然而，由于華為在安防領(lǐng)域的拓展，資本市場又一度擔心?？低晫蝗A為在芯片上卡住脖子。

由于傳統(tǒng)安防技術(shù)壁壘不高，早期華為對安防領(lǐng)域并沒有表現(xiàn)出太高的熱情。但隨著5G、人工智能技術(shù)的發(fā)展，安防行業(yè)開始向全面智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這讓在芯片、算法等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的華為有了新的想法，并將安防提升為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。

此外，目前智慧城市已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，而城市安防正是智慧城市布局的重要一環(huán)，其重要性對于深耕5G應(yīng)用的華為來說不言而喻。

對比來看，華為在5G通訊、計算機視覺以及AI算法布局上處于領(lǐng)先地位，芯片領(lǐng)域更是優(yōu)勢突出。而?？低晞t在軟件技術(shù)架構(gòu)、渠道及客戶粘性等方面處于優(yōu)勢地位。但若擔心華為為了競爭會對?？低晲阂鈹喙﹦t大可不必，畢竟產(chǎn)業(yè)鏈中游的安防設(shè)備是一個高度市場化且碎片化的市場。從商業(yè)角度考慮，華為跳過?？低曃幢鼐湍苣玫礁嘈袠I(yè)訂單，而放棄?？低暰褪欠艞壛税卜李I(lǐng)域最大的下游客戶。

此外，海康威視對芯片的布局也有著長期戰(zhàn)略。一方面，公司采用了非常務(wù)實的態(tài)度，并沒有貿(mào)然進入到芯片研發(fā)領(lǐng)域，而是將精力更多地放在AI機器視覺算法方面。另一方面，公司通過股東層面的交叉持股與富翰微結(jié)成了穩(wěn)定的同盟。自2017年開始，海康威視以及控股股東中電海康集團分別對聯(lián)蕓科技、上海肇觀電子等國內(nèi)芯片企業(yè)進行了戰(zhàn)略收購及投資。

總體上看，?？低曇恢睂ψ陨矶贪逵兄逍训恼J識，并持續(xù)強化了在研發(fā)領(lǐng)域的投入。2017年-2019年，公司研發(fā)費用分別為31．94億元、44．83億元和54．84億元，研發(fā)費用率由7．62%提升至9．51%，2020年前三季度研發(fā)費用率更是達到了11．28%的新高。盡管面臨較大的業(yè)績壓力，?？低曇廊槐３至藢夹g(shù)創(chuàng)新的重視與投入，這也是公司在發(fā)展方面堅持長期主義的一個表現(xiàn)。

物聯(lián)網(wǎng)時代打開了傳統(tǒng)安防的成長空間，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的萬億級市場帶給安防行業(yè)巨大增量。若?？低暷軌蛘紦?jù)其中10%的市場份額，也將是千億級別的收入體量。但智能安防時代也給了產(chǎn)業(yè)鏈上游算法、芯片廠家進軍下游的機會，安防行業(yè)新一輪洗牌已經(jīng)不可避免?？梢灶A(yù)見的是，在智能安防時代，不止華為一家公司挑戰(zhàn)海康威視的龍頭地位。如何盡快補齊芯片領(lǐng)域的短板，并加速拓展數(shù)據(jù)分析和AI藍海，將是?？低暠Ｗ∪虬卜酪桓绲匚坏年P(guān)鍵。

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